Экономические дисциплины - Инновационный менеджмент

Скачать с сервера

Основы финансов инвестиционной деятельности

1. Виды и источники финансирования.

Успех инновационной деятельности в значительной степени определяет­ся формами ее организации и способами финансовой поддержки.

Источниками финансирования инновационной деятельности могут быть предприятия, финансово-промышленные группы, малый инновационный бизнес, инвестиционные и инновационные фонды, органы местного управле­ния, частные лица и т.д. Все они участвуют в хозяйственном процессе и тем или иным образом способствуют развитию инновационной деятельности.

В развитых странах финансирование инновационной деятельности осу­ществляется как из государственных, так и из частных источников. Для большинства стран Западной Европы и США характерно примерно равное распределение финансовых ресурсов для НИОКР между государственным и частным капиталом.

Принципы организации финансирования должны быть ориентированы на множественность источников финансирования и предполагать быстрое и эффективное внедрение инноваций с их коммерциализацией, обеспечи­вающей рост финансовой отдачи от инновационной деятельности.

К сожалению, сегодняшнее состояние инновационной деятельности и инвестиционного климата в России далеко от идеала. На сегодняшний день уменьшившиеся объемы государственного финансирования, нехватка собст­венных средств у предприятий и отсутствие стратегического мышления у их руководителей не восполняются притоком частного капитала.

По видам собственности источники финансирования делятся на:

  • государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства,
    средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, па­
    кеты акций, имущество государственной собственности);
  • инвестиционные, в т.ч. финансовые, ресурсы хозяйствующих
    субъектов, а также общественных организаций, физических лиц и т.д.

Это инвестиционные ресурсы коллективных инвесторов, в том числе страховых компаний, инвестиционных фондов и компаний, негосударствен­ных пенсионных фондов. Сюда же относятся собственные средства предпри­ятий, а также кредитные ресурсы коммерческих банков, прочих кредитных организаций и специально уполномоченных правительством инвестицион­ных банков.

На уровне государства и субъектов Федерации источниками финансиро­вания являются:

• собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов,

  • привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем,

• заемные средства в виде внешнего (международных заимствова­ний) и внутреннего долга государства (государственных облигацион­ных и прочих займов).

На уровне предприятия источниками финансирования являются:

  • собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые возмещения, нематериальные активы, временно свободные основные и оборотные  средства);
  • привлеченные средства, полученные от продажи акций, а также взносы, целевые поступления и пр.;
  • заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов.

Важным финансовым источником различных форм инновационной дея­тельности являются бюджетные ассигнования, за счет которых выполняются целевые комплексные программы, приоритетные государственные проекты. Бюджетные ассигнования формируют российский фонд фундаментальных исследований, а также на долевой основе финансируют федеральный фонд производственных инноваций и пр.

В самом общем виде существующая система бюджетного финансирова­ния инновационной сферы представлена ниже:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Объекты бюджетного финансирования

Приоритетные направления НТП

Федеральные инновационные программы

Контракты на выполнение госзаказа

Государственные научно-технические программы

Международные проекты и программы

Целевые бюджетные фонды

Российский фонд фундаментальных исследований

Гаранты, финансовое обеспечение инициативных перспективных проектов и работ

Российский гуманитарный научный фонд

Фонд содействия развитию малых предприятий в научно-технической сфере

Базовое финансирование стратегического ядра

Академический сектор, включая высшую школу

 

Государственные научные центры, лаборатории

Содержание уникальных объектов опытно- экспериментальной базы

 

Основные opганизационные формы финансирования инновационной деятельности, принятые в мировой практике, представлены ниже :

(ганизационные формы финансирования инновационной дея-)инятые в мировой практике, представлены ниже:

Форма

Возможные инвесторы

Получатели за­емных средств

Преимущества ис­пользования фор­мы

Сложности использо­вания формы в условиях нашей страны

Дефицитное фи­нансирование

Правительства ино­странных государств. Международные финан­совые институты. Пред­приятия и организации РФ

Правительство Российской Фе­дерации

Возможность госу­дарственного регу­лирования и контроля инвести­ций

Нецелевой характер финансирования. Рост внешнего и внутреннего государ­ственного долга Уве­личение расходной части бюджета

Акционерное (корпоративное) финансирование

Коммерческие банки. Институциональные инвесторы

Корпорации. Предприятия

Вариабельность ис­пользования инве­стиций у корпорации (пред­приятия)

Нецелевой характер инвестиций. Работа только на рынке цен­ных бумаг, а не на рынке реальных проектов. Высокий уровень риска инвесто­ра

Проектное фи­нансирование

Правительства Между­народные финансовые институты. Коммерче­ские банки. Отечествен­ные предприятия. Ино­странные инвесторы. Институциональные инвесторы

Инвестиционный проект. Иннова­ционный проект

Целевой характер финансирования. Распределение рис­ков. Гарантии госу­дарств — участни­ков финансовых учреждений. Высо­кий уровень контро­ля

Зависимость от инвестиционного климата. Высокий уро­вень кредитных рисков. Неустойчивое законо­дательство и налоговый режим

Как видно из приведенной выше таблицы, доступными формами финан­сирования инновационной деятельности для отдельных предприятий являют­ся акционерное финансирование и проектное финансирование.

В подавляющем большинстве случаев финансируются проекты, обеспе­чивающие выпуск высококачественной, конкурентоспособной продукции. Для успеха проекта рекомендуется применять устоявшуюся, отработанную технологию, выпускать продукцию, ориентированную на достаточно емкий и проверенный рынок.

Высоки шансы получения финансирования и у инноваций — имитаций, в том числе усовершенствующих, дополняющих, замещающих и вытесняющих базовую модель.

В мировой практике под проектным финансированием обычно подразу­мевают такой тип организации финансирования, когда доходы, полученные от реализации проекта, являются единственным источником погашения дол­говых обязательств.

Если венчурный (рисковый) капитал может быть использован для орга­низации финансирования научной деятельности на любом ее этапе, то организатор проектного финансирования не может идти на такой риск.

Инновационный венчурный бизнес допускает возможность провала фи­нансируемого проекта. Как правило, первые годы инициатор проекта  не несет ответственности перед финансовыми партнерами за расходование средств и не выплачивает по ним процентов. Инвесторы рискового капитала первые несколько лет довольствуются приобретением пакета акций новой созданной фирмы. Если инновационная фирма начинает давать прибыль, то она становится основным источником вознаграждения вкладчиков риско­вого капитала. Зачастую венчурный капиталист становится собственником инновационного предприятия.

Как правило, инвестору бывает весьма сложно выбрать вариант из предложенных инновационных проектов. Поэтому для минимизации про­ектных рисков и оптимизации параметров успешности проекта наиболее ши­роко применяется портфельный подход.

Портфель инноваций должен содержать разнообразные проекты, круп­ные и мелкие, далекие и близкие по срокам, различные по назначению и принципам реализации. Это необходимо для оптимального внедрения ин­новации с высокой результативностью финансово-экономических показате­лей, а также для успешной стратегии конкуренции фирмы. Содержание портфеля должно достаточно часто подвергаться ревизии, пересмотру и обновлению.

Тщательный и многосторонний анализ и отбор инновационных проектов позволяют оптимизировать состав портфеля. Анализ и отбор инновационных проектов осуществляются на основе совокупности методов и способов, по­зволяющих прогнозировать затраты для всех стадий жизненного цикла нов­шества с учетом различных технических решений и финансово-экономических факторов.

 

2. Понятие финансов

2.1 Сущность финансов предприятий

Финансы   предприятий -  это  финансовые  или  денежные  отношения,возникающие в процессе формирования основного и оборотного капитала, фондов денежных средств предприятия и их использования.

Наиболее полно сущность финансов проявляется в их функциях. Финансы предприятий  выполняют  две   основные   функции:   распределительную  и контрольную.

С   помощью   распределительной   функции происходят   формирование первоначаль-

ного капитала,  образующегося за счет вкладов учредителей, распределение валового внутреннего продукта в, стоимостном выражении, определение основных стоимостных пропорций в процессе распределения доходов и финансовых ресурсов, обеспечивается оптимальное сочетание интересов отдельных товаропроизводителей, предприятий и организаций и государства в целом.

Объективной основой контрольной функции являются стоимостной учет затрат   на  производство   и  реализацию  продукции,   выполнение  работ, оказание услуг, формирование доходов и денежных фондов предприятия и их использование.

Уставный капитал — основной первоначальный источник собственных средств предприятия.

Собственный капитал представляет собой разницу между совокупными активами предприятия и его обязательствами, т.е. долгами.

Финансовые   ресурсы   предприятия   -   это   совокупность    собственных денежных доходов и поступлении извне, предназначенных для выполнения финансовых обязательств предприятия, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с развитием  роизводства.

Управление     финансами     предприятия     осуществляется     с     помощью финансового    механизма.    Финансовый    механизм является    частью хозяйственного   механизма   и   представляет   собой   формы   и   методы управления  финансами предприятия с целью достижения максимальной прибыли.

 

2.2 Затраты

В процессе предпринимательской деятельности предприятие несет денежные затраты. Исходя из экономического содержания все денежные расходы можно разделить на три группы: расходы, связанные с извлечением прибыли, расходы, не связанные с извлечением прибыли, принудительные расходы. Расходы, связанные с извлечением прибыли, включают затраты на обслуживание производственного процесса, затраты на реализацию продукции, производство работ, оказание услуг, инвестиции.

К расходам, не связанным с извлечением прибыли, относятся расходы потребительс-

кого характера, а также на благотворительные и гуманитарные цели.

К  принудительным  расходам относятся налоги и налоговые платежи, отчисления    в    государственные    внебюджетные    фонды,    расходы    по обязательному страхованию, созданию резервов, штрафные санкции.

2.3 Выручка

Выручка — основной источник формирования собственных финансовых ресурсов предприятия. Она формируется в результате деятельности предприятия по трем основным направлениям:

основному;

нвестиционному;

финансовому.

Выручка от основной деятельности выступает в виде выручки от реализации продукции (выполненных работ, оказанных услуг). Выручка от инвестиционной деятельности выражается в виде финансового результата от продажи внеоборотных активов, реализации ценных бумаг. Выручка от финансовой деятельности включает в себя результат от размещения среди инвесторов облигаций и акций предприятия.

В процессе финансово-хозяйственной деятельности финансовые службы предприятия могут осуществлять планирование выручки от реализации продукции на предстоящие год, квартал и оперативно. Годовое тонирование выручки эффективно при стабильной экономической ситуации. В условиях нестабильности, когда соотношение спроса и предложения подвержено труднопрогнозируемым изменениям и законодательно установленные правила поведения юридических лиц в налоговой, кредитной и финансовой сферах постоянно меняются, годовое планирование затруднено и не является объективным ориентиром для предприятия.

Поэтому для определения прибыли возможно и необходимо квартальное планирование.

Оперативное планирование выручки используется для контроля за своевременностью поступления денег за отгруженную продукцию на денежные счета предприятия.

2.4 Прибыль

Экономическая сущность прибыли является одной из сложных дискуссионных проблем в современной экономической теории. С экономической точки зрения прибыль — это разность между денежными поступлениями и денежными выплатами. С хозяйственной точки зрения прибыль — это разность между имущественным состоянием предприятия на конец  и  начало   отчетного  периода.   Прибылью считается  превышение доходов над расходами. Обратное потение называется убытком.

Функции прибыли:

1.  критерий и показатель эффективности деятельности предприятия

  1. стимулирующая функция
  2. источник формирования доходов бюджетов различных уровней
    Валовая   прибыль представляет   собой   сумму   прибыли   (убытка)   от
    реализации продукции (работ, услуг), основных фондов (включая земельные
    участки), иного имущества предприятия и доходов от внереализационных
    операций, уменьшенных на сумму расходов по этим операциям. Прибыль
    (убыток) от реализации продукции (работ, услуг) определяется как разница
    между выручкой от реализации продукции (работ, услуг) без налога на
    добавленную   стоимость   и   акцизов   и   затратами   на   производство   и
    реализацию, включаемыми в себестоимость продукции (работ, услуг).

 

 

3. Понятие инновации. Источники инноваций

Прежде всего необходимо ответить на вопрос: "Что же такое инновация?"

Инновация может быть определена так, как Ж.Б. Сэй определил предпринимательство - то есть как изменение отдачи ресурсов. Или, как сказал бы современный экономист в терминах спроса и предложения, - как изменения в ценности и удовлетворённости, получаемых потребителем из используемых им ресурсов (или же нововведения в их использовании).

Таким образом, предпринимателей отличает инновационный тип мышления. Предпринимательство основывается на экономических и социальных теориях, согласно которым изменения - вполне нормальное и естественное явление. Главная же задача общества и особенно экономики видится в получении чего-то иного, отличного от предыдущего, а не в улучшении уже существующего. Таким образом, перед предпринимателями стоит задача научиться осуществлять инновационные решения на систематической основе.

Систематическая инновация, поэтому, состоит в целенаправленном, организованном поиске изменений и в систематическом анализе тех возможностей, которые эти изменения могут дать для экономических или социальных нововведений.

Выделяют следующие изменения, или источники инноваций:

  • Неожиданное событие, которым может быть неожиданный успех,
    неожиданная неудача;
  • Несоответствие между реальностью, такой, каковой она является,
    и её отражением во мнениях и в оценках людей;
  • Изменение потребностей производственного процесса;
  • Изменения в структуре отрасли или рынка;
  • Демографические изменения;
  • Изменения в восприятии и в ценностных установках;
  • Новые знания, научные и ненаучные.

Инновация есть скорее экономический и социальный, нежели технический термин. Она не обязательно должна быть чем-то техническим, да и вообще, чем-то вещественным. Мало существует технических инноваций, которые смогут соперничать по влиянию с такими изобретениями, как, например, продажа товаров в рассрочку, которая буквально преобразила всю сферу торговли.

Рассмотрим последовательно все вышеперечисленные источники инновационных возможностей. При этом, однако, надо помнить, что границы между этими источниками инновационных идей размыты; более того, эти источники часто перекрывают друг друга. Вместе с тем, каждый из названных источников обладает своими собственными характеристиками, поэтому анализировать их следует по отдельности.

 

  1. 4. Инвестирование инноваций

4.1. Инвестиции и инновации

Инвестиции, как известно, являются одним из наиболее важных показателей жизнедеятельности общества в целом. Поэтому, рассмотрение данного момента с точки зрения комплексности и системности действия его элементов в общей структуре рынка логичнее было бы начать с рассмотрений инвестиций во взаимоотношении с какой-либо иной, но очень близкой им по сути величиной.

В данном случае такой "величиной" можно считать инновации. Инвестиции и инновации очень близкие области рынка, а, следовательно, любая инвестиционная тактика, которую преследует фирма, будет непосредственно направлять инновационную деятельность данной организации в ту же целевую область ее жизнедеятельности.

Не секрет при этом, что в качестве ресурсного обеспечения четкости инвестиционно-инновационной тактики может выступать лишь создание инвестиционно-инновационного механизма и его анализ с последующим формированием страховой организацией или банком инвестиционно-инновационной стратегической политики, что в конечном итоге длолжно будет привести к урегулированию в той или иной степени проблем инвестиционно-инновационной деятельности в РФ, а также разрешению в должной мере инвестиционных проблем, встающих перед страховыми организациями или коммерческими банками в ходе осуществления ими процесса инвестирования.

Инвестиции и инновации - две неразрывно связанные сферы экономической деятельности, которые в наибольшей мере были и остаются поражены кризисом. Только за 1992 - 1993 гг. капиталовложения в них сократились на 49%, или в 1,7 раза больше, чем валовой внутренний продукт. Общая ситуация на рынке сложилась так, что инновации, прежде осуществлявшиеся за счет централизованных источников, свелись к ничтожно малой величине, в то время, как инвестиции, обладавшие внутренней структурой, потеряли ее и стали осуществляться беспорядочно и неорганизованно, стимулируя только краткосрочные цели инвесторов.

Выход из данной ситуации видится только один: преодоление сложившегося экономического кризиса невозможно без инновационно-инвестиционного "бума", обновления основного капитала на принципиально новой, конкурентоспособной основе. Следовательно, капиталовложения без инноваций не имеют смысла, поскольку нет смысла воспроизводить устаревшее оборудование, не пользующееся спросом и к тому же ресурсорасточительное. Однако, и инновации без капиталовложений нереальны.

Старые подходы уже отжили свое. Тогда научно-техническая и инвестиционная политика осуществлялись централизованно и главным образом за счет бюджетных источников и фондов министерств, а предприятия выступали в роли просителей и пользователей государственных средств и занимались множеством мелких улучшающих инноваций. Сегодня же стало реальностью разгосударствление, формирование инвестиционного и инновационного рынков, что помогает ресурсно обеспечить решение все более насущных проблем инвестиционно-инновационной деятельности. Федеральные и местные бюджеты выделяют минимум средств на техническое перевооружение производства. Центр тяжести в принятии решений переместился к собственникам капитала и товаропроизводителям, которые озабочены выживанием, и как результат, мало внимания уделяют производственным инвестициям и нововведениям, цикл которых выходит за границы краткосрочных интересов.

Процесс накопления капитала имеет своим главным источником перераспределение в небывалых ранее масштабах ресурсов в пользу небольшого числа новых предпринимателей, коммерческих банков и дельцов теневой экономики в основном за счет обнищания и обесценения сбережений большинства населения, расхищения государственного имущества. При этом, накопление происходит преимущественно в сфере обращения и в малой степени затрагивает производство, где собственно и лежит ключ к самовозрастанию капитала в нормальной рыночной экономике.

Опираясь на это можно сделать вывод о необходимости новых подходов к инновационно-инвестиционной политике и, как следствие, к механизму ее реализации, а также формам воздействия государства на происходящие в этой сфере процессы. Ростки данных подходов уже начали проявляться в ряде изданных в последнее время нормативных актов, однако этого до сих пор остается недостаточно. В качестве примеров нормативных актов здесь можно выделить указы Президента РФ от 17 сентября 1994 г. "О частных инвестициях в Российской Федерации" и "О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности", которыми предусмотрены меры поощрения частных капиталовложений, а также постановление Правительства от 29 сентября 1994 г. "Об активизации работы по привлечению иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации", содержащее ряд поручений по подготовке нормативных актов, создающих благоприятный климат для зарубежных инвесторов. Кроме того, был подготовлен проект федеральной инвестиционной программы на 1995 г. и последующие годы.

4.2.Инновационно-нвестиционная тактика организаций;

Наиболее ценным моментом в инвестиционно-инновационных взаимоотношениях различного рода компаний на рынке, в условиях риска и неопределенности последнего, выступает перевод представленных выше теоретических рассуждений на практическую основу. При этом особой значимостью обладает профессиональность руководящего состава, то есть его способность внедрить инвестиционно-инновационные отношения в конкретные действия фирмы на рынке. Кроме того, практический опыт взаимоотношений на рынке с применением такого рода тактического

проектирования и планирования деятельности фирмы, помогает в данном случае создать инновационно-инвестиционный механизм, проявив его в конкретной форме для каждой конкретно взятой организации. Причем, такая формализация инновационно-инвестиционного механизма позволила бы как фирме, так и всему рынку в целом, более жестко планировать необходимость собственных действий на рынке, одновременно отслеживая их качество.

Таким образом, мы подошли к необходимости создания и последовательной реализации инновационно-инвестиционного механизма, отвечающего новым экономическим и социально-политическим реалиям, а также обеспечивающего крупномасштабный приток капитала для модернизации производства. Одним из существенных элементов данного механизма является организационно-экономический момент.

Для реализации любого проекта, а тем более совокупности проектов инвестиционной программы, нужны целевые структуры, которые могли бы максимально качественно осуществлять тактическое планирование деятельности страховых организаций на инновационно-инвестиционном рынке. Их характер, выбор наиболее подходящих форм зависит от уровня новизны и масштабности проекта. Иногда за его выполнение могут взяться уже существующие организации или выделяемые в их составе целевые структуры. Но целесообразнее было бы создавать под каждый проект особо специализированную структуру. Это может быть малое предприятие, акционерное общество, совместное предприятие и т. д.

Если реализуется группа взаимосвязанных проектов или целевая инвестиционная программа, требующая крупных вложений на длительный срок и объединяющая усилия десятков, а то и сотен предприятий, банков, фондов, то возникает необходимость в формировании координирующих структур более высокого уровня, которые, в свою очередь, могут включать несколько объединений по подпрограммам или блокам проектов. Наиболее подходящими формами таких координирующих структур, не лишающих самостоятельности добровольно объединяющих часть своих функций и средств первичных звеньев, могут быть финансово-промышленные группы, консорциумы или холдинги.

Не менее важно следующее. Опыт показал, что полагаться на государственные организации рискованно, они недостаточно адаптированы к рынку. Поэтому эффективнее ориентироваться на более инициативные, гибкие и ответственные частные организации, акционерные общества, холдинги и консорциумы (в которых могут принимать участие и госпредприятия), независимые компании с участием иностранного партнера, принимающего на себя основное бремя работ по маркетингу, обеспечению конкурентоспособности реализуемой по проекту продукции, а также услуги по страхованию данной деятельности.

Эффективность и жизнеспособность инвестиционного проекта во многим зависят от обоснованности цен. Общеизвестно, что в начале жизненного цикла, на стадии освоения новых изделий (особенно реализующих базисные инновации) уровень издержек высок, а надежность изделия, отработанность конструкции обычно еще недостаточны. Риск технологического прорыва используют не только изготовители, но и первые потребители принципиально новых изделий. Если не компенсировать эти издержки потребителю и попытаться покрывать повышенные затраты производителя с помощью высокой цены, новый товар может быть обречен на отторжение рынком, его не станут покупать. Поэтому наиболее дальновидные фирмы на Западе, работающие с базисными инновациями, продают первые партии изделий по цене ниже издержек, предоставляют разнообразные скидки и гарантии, с тем чтобы с помощью такой "платы за вхождение на рынок" сформировать достаточный спрос, расширить производство, снизить издержки и компенсировать дополнительной прибылью первоначальные убытки. Необходимо также своевременно и ощутимо снижать цены на новые изделия, не скупясь на рекламу, чтобы расширять рамки рынка и увеличивать массу прибыли.

Таким образом, создание эффективного инновационно-инвестиционного механизма не просто необходимо, оно неотложно. И начинать нужно не только сверху, с формирования федеральной инвестиционной программы и разработки мер по ее реализации, но и снизу, с отбора и быстрого воплощения в жизнь конкретных инвестиционных проектов и региональных программ, с координацией усилий дееспособности агентов и инновационно-инвестиционного рынка.

Также необходимо заметить, что отмеченные выше целевые структуры в данном случае могут рассматриваться в качестве одного из элементов эффективного инновационно-инвестиционного механизма.

4.3. Инновационно-инвестиционный механизм

Вернемся к анализу инновационно-инвестиционного механизма. Важнейшим его элементом, наряду с названным выше, является ресурсное обеспечение проектов и программ - кадровое, финансовое и техническое.

Обычно, приступая к реализации инвестиционных проектов, основное внимание уделяют поиску источников финансирования, рассуждая примерно так: будут деньги - все остальное приложится. Однако, инвестиции, и немалые, попадая в ненадежные или неумелые руки, сплошь и рядом не дают отдачи. Любой западный инвестор, прежде чем пойти на прямые вложения или предоставить кредит, всесторонне исследует - что за предприятие или лицо делает заявку на инвестиции, насколько надежен партнер, имеет ли он сплоченную команду, квалифицированных менеджеров и работников. И лишь при положительном ответе на эти и другие вопросы рассматриваются содержание проекта, бизнес-план, размеры и условия окупаемости инвестиций, возврата кредита и т. п.

Такой подход вполне оправдан, особенно в условиях широко распространенной профессиональной некомпетентности, многолетней привычки получать централизованные капиталовложения, не заботясь об их возврате, неприспособленности к рыночной среде, незнакомства со многими современными технологиями. Начинать осуществление приоритетных инновационно-инвестиционных проектов и программ нужно с обучения и переподготовки кадров - от менеджеров до рабочих.

При этом, надежная кадровая база помогает более успешно решать вопросы финансирования проектов и программ. Нужно смотреть правде в глаза, основной капитал сейчас находится у коммерческих банков, частных предприятий, дельцов теневой экономики, а также иностранных инвесторов, работающих преимущественно в сфере обращения, поскольку отпугивают политическая нестабильность, круговерть законов и большой коммерческий риск. "Живые деньги" есть также у части населения, которое готово вкладывать их в строительство жилых домов, надежные ценные бумаги, но нередко сталкивается с авантюрными либо мошенническими проектами. Упомянутые выше, указы Президента и постановления Правительства направлены на то, чтобы сломать этот порочный круг, создав благоприятный климат для частных отечественных и зарубежных инвестиций.

После решения вопроса о финансировании проекта встает проблема технологического оборудования. Сейчас много производственных помещений, простаивающего оборудования. Но это обычно устаревшие машины, морально и физически изношенная техника, не пригодная для производства конкурентоспособной продукции. Помещения и производственную инфраструктуру после некоторой реконструкции вполне можно использовать (что удешевляет проект и сокращает сроки его реализации). Однако, как правило, приходится приобретать технологическое оборудование. Стремятся заказать его за границей вместе с апробированной эффективной технологией. Это лишает отечественное машиностроение заказов, усиливает безработицу в данной отрасли и зависимость от внешних поставщиков.

Следовательно, нужно поддерживать ориентацию заказчиков на комплекты современного отечественного оборудования, широко привлекая к проектам конверсионные предприятия. Но для этого необходимо, чтобы отечественная техника не уступала импортной по своим параметрам, была дешевле и имела налаженные обслуживание и ремонт.

4.4. Выработка инновационно-инвестиционной стратегической политики;

Наиболее важным элементом инновационно-инвестиционного механизма с позиции его тактической формализации в границах конкретного рыночного предприятия является следующий его элемент - выработка селективной инновационно-инвестиционной стратегии, которая найдет выражение в федеральных и региональных инновационных и инвестиционных программах и крупных проектах, рассчитанных на длительный период и охватывающих все стадии технологического цикла. Главная трудность - выбрать те узкие приоритетные производства, где концентрация ресурсов сможет в сравнительно короткий срок обеспечить успех и цепную реакцию перелома в более широких сферах народного хозяйства ("стратегия лазерного луча").

Важно при этом не попасть в "черные дыры" экономики, имея в виду предприятия, которые, поглощая в изобилии ресурсы, не в состоянии произвести конкурентоспособную продукцию. Большинство действующих (или частично бездействующих) предприятий оснащены техникой вчерашнего дня, четвертого, а то и третьего технологических укладов и не выдерживают конкуренции с хлынувшим на внутренний рынок потоком высокотехнологичных, красочно оформленных товаров с мощной рекламой, пленяющей покупателей. В этих условиях вкладывать средства в поддержание производителей устаревшей продукции, не имеющей перспектив сбыта, - безнадежное дело.

Другая опасность состоит в чисто потребительском подходе к капиталовложениям. Примером может служить структура инвестиций в Москве (да и в других крупных центрах). Десятилетия Москва не знала такого размаха в строительстве офисов, банков, магазинов, отелей, роскошных коттеджей и квартир для "новых (и не слишком новых) русских", реконструкции и строительства храмов. Это было бы приемлемо, если бы пропорционально вкладывались средства на обновление производственного аппарата, на строительство жилья для москвичей со средним и малым достатком и т. д.

 

 

4.5. Оценка эффективности капиталовложений

Чистый приведенный доход

Показатель чистого приведенного дохода (Net Present Value, NPV) сопос­тавить величину капитальных вложений (Invested Capital, 1C) с общей суммой чистых денежных поступлений, генерируемых ими в течение прогнозного пе­риода, и характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента г. Коэффициент г уста­навливается, как правило, исходя из цены инвестированного капитала.

Допустим, что инвестированный капитал (1C) будет генерировать в течение п лет годовые доходы в размере Р1, Р2,..., Рn.  Тогда NPV можно рассчитать по формуле:

 

 

 

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV< 0, то про­ект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV инвестиционного проекта равен нулю. В случае реализации такого проекта благосостояние соб­ственников предприятия не изменится, однако объемы производства возрастут. Поскольку часто увеличение производственного потенциала предприятия оце­нивается положительно, проект все же принимается.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учи­тывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствую­щих периодов.

Если проект предполагает не разовое вложение капитала, а последователь­ное в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом

(2)

(2)

где m - продолжительность процесса инвестиций;

п - продолжительность периода отдачи от инвестиций.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконти­рования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается измене­ние уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференциро­ваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дискон­тирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и, во-вторых, про­ект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать непри­емлемым.

Рентабельность капиталовложений

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) рассчитывается на основе показателя NPV по следующей формуле

(3)

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточ­ным.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относитель­ным показателем. 1н характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эф­фективность вложений (чем больше значение этого показателя, тем выше отда­ча каждого рубля, инвестированного в данный проект). Поэтому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то вы­годнее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации сум­марного значения NPV.

Внутренняя норма прибыли

Под внутренней нормой прибыли инвестиционного проекта (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования г, при ко­тором NPV проекта равен нулю:

IRR = г, при котором NPV = f(r)« 0.

Если обозначить IС как CF0, то IRR находится из уравнения

 

 

Наиболее наглядное представление о сути критерия IRR дает графический метод. Рассмотрим функцию

(4)

Эта функция обладает рядом примечательных свойств. Одни из них зави­сят от вида денежного потока, другие - нет.

Во-первых, у = f(r) - нелинейная функция.

Во-вторых, очевидно, что при г = О выражение в правой части (4) преобра­зуется в сумму элементов исходного (недисконтированного) денежного потока, включая величину исходных инвестиций.

В-третьих, из формулы (4) видно, что для проекта, денежный поток кото­рого можно назвать классическим в том смысле, что отток (вложение капитала) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток, соответствующая функция у = f(r) является убывающей, т.е. с ростом г график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, как раз и являющейся IRR (см. рис. 1).

 

 

Рисунок А. График NPV классического инвестиционного проекта

В-четвертых, ввиду нелинейности функции у - f(r), а также возможных в принципе различных комбинаций знаков элементов денежного потока, функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс.

В-пятых, поскольку у = f(r) нелинейна, критерий IRR не обладает свойст­вом аддитивности.

На практике любое коммерческая организация финансирует свою деятель­ность, и в том числе инвестиционную, из различных источников. При этом за пользование финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется средневзвешенной ценой капитала (Weighted Aver­age Cost of Capital, WACC). Он отражает минимальную требуемую рентабель­ность капитала организации и рассчитывается по формуле средней арифмети­ческой взвешенной

 

где kj - цена j-ro источника средств; dj- удельный вес j-ro источника средств в общем их объеме.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR пока­зывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. В то же время предприятие может реализовывать любые инвестиционные про­екты, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (Cost of Capital, CC). Под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источ­ника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом если: IRR > СС, то про­ект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то

проект не является ни прибыльным, ни убыточным. При прочих равных усло­виях большее значение IRR считается предпочтительным.

Наиболее часто для расчета IRR применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих мно­жителей. При этом сначала с помощью таблиц выбирают два значения коэффи­циента дисконтирования ti < г2 таким образом, чтобы в интервале (гь г2) функ­ция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на"-" или с "-" на"+". Далее исполь­зуют формулу

 

где Г] - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором   f(ri) >0(f(n)<0);

Г2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором         f(ri) <0(f(r2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (гь г2), a наилучший результат с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. ri и г2 ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие ус­ловиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с "+" на"-"):

т\ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизи­рующее положительное значение показателя NPV, т. е. f(ij) = min{f(r) > 0};

г

г2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максими­зирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. ffe) - max (f(r) < 0}.

г

Путем взаимной замены коэффициентов yi и г2 аналогичные условия выпи­сываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на"+".

Учет влияния инфляции ириска

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции (i).

Наиболее совершенной является методика, предусматривающая корректи­ровку всех факторов (в частности, объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки проектов. При этом используются различные индексы, поскольку динамика цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье может существенно отличаться от динамики инфляции. Рассчитанные с учетом инфляции денежные потоки анализируются с помощью критерия NPV.

Методика корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтиро­вания является более простой.

Можно написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент дисконтирования (г), применяемый в условиях инфляции номинальный коэф­фициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 1 +р= (I + г) (1 + i).

Как уже отмечалось, основными характеристиками инвестиционного про­екта являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, поэтому учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров.

Имитационная модель учета риска

Первый подход связан с расчетом возможных величин денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов. Анализ проводится по сле­дующим направлениям:

4 по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пес­симистический, наиболее вероятный, оптимистический;

* по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPVP, NPVmi, NPV0;

+ для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле R(NPV) = NPV0-NPVP;

+ из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованым, у кото­рого размах вариации NPV больше.

Рассмотренная методика может быть модифицирована путем применения количественных вероятностных оценок. В этом случае:

  • по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее ве­
    роятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;
  • для каждого проекта значениям NPVP, NPVmi, NPV0 присваиваются ве­
    роятности их осуществления;
  • для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взве­
    шенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение
    от него;
  • проект с большим значением среднего квадратического отклонения
    считается более рискованым.

Поправка на риск ставки дисконтирования

Основой методики является предположение о том, что доходность инве­стиционного проекта прямо пропорциональна связанному с ним риску, т. е. чем выше риск конкретного инвестиционного проекта по сравнению с безрисковым (базисным) эталоном, тем выше требуемая доходность этого проекта.

Риск учитывается следующим образом: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению добавляется поправ­ка на риск, и при расчете критериев оценки проекта используется откорректи­рованное значение ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

Таким образом, методика имеет вид:

  • устанавливается исходная цена капитала, СС, предназначенного для ин­
    вестирования (нередко в качестве ее берут WACC):
  • определяется (как правило, экспертным путем) премия за риск, связан­
    ный с данным проектом: для проекта А - га, для проекта В - гь;
  • рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования г (для проекта
    А:          г = СС + га, для проекта В: г = СС + гь);
    • проект с большим NPV считается предпочтительным.

Сравнительная характеристика критериев NPV и IRR

Как показали результаты многочисленных обследований практики приня­тия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются крите­рии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

1.  В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно
использовать с известными оговорками. Так, если значение IRR для проекта А
больше, чем для проекта В, то проект А в определенном смысле может рас­
сматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гиб­
кость в варьировании источниками финансирования инвестиций, цена которых
может существенно различаться. Однако такое преимущество носит весьма ус­
ловный характер. IRR является относительным показателем, и на его основе не­
возможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции
их возможного вклада в увеличение капитала предприятия. Этот недостаток
особенно четко проявляется, если проекты существенно различаются по вели­
чине денежных потоков.

  1. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показа­
    тель, а потому он не дает представления о так называемом "резерве безопасно­
    сти проекта". Имеется в виду следующее: если допущены ошибки в прогнозах
    денежного потока (что совершенно не исключено особенно в отношении по­
    следних лет реализации проекта) или коэффициента дисконтирования, насколь­
    ко велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как при­
    быльный, окажется убыточным?

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой авансиро­ванного капитала, тем больше резерв безопасности. Что касается критерия PI, то правило здесь таково: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравни­вать два проекта по критериям IRR и PI, но нельзя - по критерию NPV.

  1. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования г нелинейна,
    значение NPV может существенно зависеть от г, причем степень этой зависи­
    мости различна и определяется динамикой элементов денежного потока.
  2. Для проектов классического характера критерий IRR показывает лишь
    максимальный уровень затрат по проекту. В частности, если цена инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации, когда цена капитала меняется.

5.   Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновре­менно:

но

  1. В принципе не исключена ситуация, когда критерий IRR не с чем срав­нивать. Например, нет основания использовать в анализе постоянную цену ка­питала. Если источник финансирования - банковская ссуда с фиксированной процентной ставкой, цена капитала не меняется, однако чаще всего проект фи­
    нансируется из различных источников, поэтому для оценки используется сред­невзвешенная цена капитала фирмы, значение которой может варьировать в за­висимости, в частности, от общеэкономической ситуации, текущих прибылей и т.п.

 

 

  1. Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных инве­стиционных потоков (название условное). В этом случае возникает как множе­ственность значений IRR, так и неочевидность экономической интерпретации возникающих соотношений между показателем IRR и ценой капитала. Воз­можны также ситуации, когда положительного значения IRR попросту не су­ществует.

Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в срав­нении проектов различной продолжительности.

Пусть проекты А и Б рассчитаны соответственно на i и j лет. В этом случае рекомендуется:

*     найти наименьшее общее кратное сроков действия проектов - N;

*     рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, рассчитать с учетом фактора времени суммарный NPV проектов А и В, реализуемых необходи­мое число раз в течение периода N;

ф выбрать тот проект из исходных, для которого суммарный NPV повто­ряющегося потока имеет наибольшее значение.

Суммарный NPV повторяющегося потока находится по формуле:

 

 

где NPV (i) - чистый приведенный доход исходного проекта;   i- продолжительность этого проекта;                                          г - коэффициент дисконтирования в долях единицы;                  N - наименьшее общее кратное;

п - число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скоб­ках).

Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов Рассмотренную выше методику можно упростить в вычислительном плане. Так, если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, расчеты могут быть достаточно сложными. Их можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае         n ® ∞ число слагаемых в формуле расчета NPV(i, n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV(i, oo) может быть найдено по формуле для бесконечно убываю­щей геометрической прогрессии:

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить